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昭衍新药(603127):订单延后确认导致收入增速放缓 看好公司全年业绩增长

发布日期:2020-01-13 12:29 来源:网络整理 点击:

事件:公司发布2019 年三季报,公司2019 年前三季度实现营业收入3.48 亿元,同比增长42.95%;实现归母净利润0.76 亿元,同比增长33.66%;扣非归母净利润0.60 亿元,同比增长38.95%。公司2019年单三季度实现营业收入1.48 亿元,同比增长35.86%;实现归母净利润0.36 亿元,同比增长4.50%;扣非归母净利润0.32 亿元,同比增长12.73%。

    2019Q3 收入增速环比有所放缓,主要由于订单延后确认:公司2019Q3 收入同比增速35.86%,与2019H1 的48.65%相比有所放缓,主要受部分订单收入延后确认的影响。但我们预计公司全年收入增速仍会维持较高的增速,可以看到公司存货正在快速增长,2019 年三季度末公司存货2.2 亿元,同比增长68.3%,而存货大部分都是公司未结转课题的成本,一定程度上预示了未来的收入。

    2019Q3 利润增速偏低,主要受2018Q3 高基数和成本费用增加的影响,看好全年业绩高增长:公司2019Q3 归母净利润同比增长4.50%,增速偏低,我们认为主要有2 个方面的原因。一方面,2018Q3归母净利润的基数较高;另一方面,由于人员扩张、动物成本上升、新业务的拓展拉低毛利率、新动物房折旧等原因导致公司毛利率有所下降,费用率有所上升,2019Q3 毛利率52.5%(同比下降3.2pp),2019Q3 四项费用率24.9%(同比增加0.91pp)。展望全年,我们认为公司四季度利润有望恢复快速增长,主要有2 个方面的原因。一方面,高基数的情况得到缓解(2018Q3 归母净利率32.02%,而2018Q4归母净利率30.97%;2019Q3 归母净利润同比增

    长54.8%,而2018Q4归母净利润同比增长22.3%);另一方面,公司收入有望恢复高速增长。。

    不断推动产能扩张和业务拓展,为未来业绩增长奠定基础:在安全性评价领域,公司不断进行产能扩张,为承接更多订单打基础。位于北京的750 平方米的小动物房翻新已经完成,2019 年上半年已经投入使用,苏州昭衍上半年也新投入使用动物房3 号楼、7 号楼。同时,公司计划在广西梧州新增非人灵长类繁殖基地565 亩,打造啮齿类动物实验平台;在重庆新建包括昭衍新药评价中心、医药生产服务平台等系列项目。公司积极拓展业务范围,临床试验服务团队和药物警戒服务团队初具规模。公司通过收购美国临床前CRO 公司Biomere 加快国际化步伐。

    股权激励彰显公司对业绩增长的信心:2019 年7 月30 日公司发布公告,计划向238 名核心业务骨干授予股票期权,股票期权的行权条件为以2018 年营业收入为基数,2019 年、2020 年、2021 年营业收入增长率分别不低于30%、69%、119.7%,即2019-2021 年营业收入CAGR 不低于30%。

    投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价65.00 元。我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为46.0%、40.5%、35.0%,净利润增速分别为43.7%、40.0%、36.2%,成长性突出;维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为65.00 元,相当于2020 年48.22 倍的动态市盈率。

    风险提示:订单增长不及预期、CRO 行业景气度不及预期、产能扩张不及预期、行业竞争加剧导致订单价格下降

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